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核心观点：

AI 带来休闲小游戏创新玩法互动性明显提升：由日本独立开发者基于ChatGPT 制作的互动侦探游戏《ドキドキAI 尋問ゲーム》在日本爆火，玩家需要以文字对话形式在7 轮问答内找到真凶，ChatGPT 的自由对话能力赋予了这款仅10 分钟左右游戏内容的小游戏极大的自由度和更沉浸的互动体验。当前大语言模型发展相对更快，成熟的对话能力率先实现与游戏玩法的深度融合，除上述日本互动侦探小游戏外，国内网易手游《逆水寒》也宣布实装国内首个“游戏GPT”，智能NPC系统打造更具沉浸感的游戏世界，提升玩家参与度与交互性，关注6/30上线后的表现。我们认为休闲游戏的竞争力更集中于玩法，是AI 赋能下最快出创意玩法的品类之一，游戏体验和互动性也有望明显提升。

AI 赋能休闲游戏制作以及广告投放素材制作降本增效，关注国内休闲游戏厂商。紫天科技旗下河马游戏（Hippo Joy）主营休闲游戏，与字节、快手、小米等形成稳定合作，为各头部渠道提供成规模休闲游戏内容。休闲游戏生命周期短，工业化生产能力是休闲游戏厂商持续创收关键；同时休闲游戏依赖前期买量起量（投放广告素材），和头部渠道关系也是关键，头部渠道赋能也有望带来休闲游戏成功率提升。河马游戏主营休闲游戏多年，研发和持续迭代能力以及渠道资源构筑竞争壁垒。根据Sensor Tower，近期河马推出的超休闲游戏《Snake Lite》

连续多月位列出海中国手游中海外下载量TOP10。自去年年中开始，公司就使用Midjourney 等AI 工具制作休闲游戏，降本增效明显。河马游戏目前也正在布局AI 休闲小游戏，公司也在布局游戏垂直领域小模型并推进商业化，通过小模型生成图片，有望替代美术外包。业绩层面，紫天科技23Q1 营收6.92 亿，同比增长28.67%；归母净利0.63亿元。全年维度看，公司主要收入来源于河马推出的休闲游戏贡献的广告收入，复苏明确。同时公司正在推进对豌豆尖尖的收购。

投资建议： AI 与游戏结合有较大想象空间，AI 技术可以应用于游戏制作、运营、剧情、玩法等方面，提高游戏质量和用户体验，促进游戏产业的变革和升级。关注AI 对休闲游戏降本增效和玩法创新的赋能，关注紫天科技（旗下河马游戏布局AI 休闲小游戏&游戏领域垂直小模型）、姚记科技（深耕“捕鱼”游戏，已将AIGC 用于游戏研发）等布局休闲游戏的厂商；同时关注腾讯控股、网易（NTES.O/09999.HK）、三七互娱、吉比特、完美世界、恺英网络、巨人网络、宝通科技、盛天网络、神州泰岳、富春股份、冰川网络、汤姆猫等。

风险提示。技术迭代不及预期、产品商业化不及预期、行业竞争加剧。