英伟达(NASDAQ:NVDA)的股票目前正经历其商业周期下行阶段中最严重的收缩。然而，市盈率处于创纪录的高位。诚然，它的市盈率是否确实是图表中引用的 E 的 162 倍值得商榷。尽管如此，其业务基本面与市盈率倍数之间如此巨大的差距令人担忧。

周期状态

2022 年 7 月，路透社的一篇报道描述了芯片行业的“厕所囤积”问题。引用：

(资料图片仅供参考)

随着短缺变成供过于求，计算机芯片面临卫生纸囤积时刻。全球大流行病引发的供应链危机使 PC 和智能手机制造商无法获得制造其产品所需的计算机芯片。从 5 月下旬到 6 月的三周时间里，这一切突然发生了变化，因为高通胀、 COVID 封锁等抑制了消费者支出，尤其是在 PC 和智能手机上。芯片短缺在某些行业变成了供过于求，令华尔街感到意外。

该报告特别指出英伟达和美光是此类囤积问题的两个很好的例子。

根据这份报告发布后过去几个月的发展情况，路透社的预测总体上是正确的，但有点过早。把握市场时机根本不切实际，幸运的是也没有必要。

从下图中可以看出，英伟达的芯片销售增长在接下来的 1 或 2 个季度内保持正增长。然而，报告抓住了问题的实质。此后不久，增长急剧下降，目前，英伟达的销售额环比下降 20.8%，这是过去几个周期中最糟糕的水平。

尽管收缩，但投资者已经将股价抬高至上述估值。但这种看涨情绪只能来自两个可能的来源。首先，投资者押注经济收缩已经触底，复苏迫在眉睫。其次，投资者认为公司已经确定了其他高增长领域（如人工智能）来打破目前的收缩阶段。

下一张图表检查了库存，库存提供了周期状态的最清晰指示，原因有几个。包括了英伟达 和 ADM 的数据，以显示英伟达的状态以及该行业的一般状态。市场必须吸收 NVDA 和其他竞争对手当前的库存。

下表以未清库存天数（“DOIO”）描述了英伟达和 AMD 的库存水平。从上图可以看出，英伟达的 DOIO 在过去几年中在大约 80 天到 100 天之间波动，平均为 102 天。它目前的 DOIO 在 198 天时完全超出图表，几乎是平均水平的两倍。请记住，102 天的平均水平本身因最近的库存囤积而存在很大偏差。AMD（和其他芯片厂商）的情况类似，尽管不像英伟达那样极端。如图所示，AMD 目前的 DOIO 徘徊在 102 天左右，也大大高于其历史平均水平。

如图所示，考虑到库存积累的规模，英伟达将需要更多时间来清理其囤积，而且鉴于该行业相对较高的库存，很可能以折扣价清理。同时，宏观经济状况不明朗，需求可能保持疲软。需求疲软和库存过剩总是不幸的组合。

结论

首先，英伟达公司市盈率倍数的不确定性。如前所述，其市盈率是否确实如开盘图所示的 162 倍值得商榷。如下图所示，英伟达引用的市盈率在很大范围内变化，具体取决于您使用的来源、您使用的会计方法以及您使用的 EPS 预测。这种不确定性可能意味着存在市场尚未认识到其盈利潜力的上行风险。

但无论你如何对这些数字进行切分和切分，它的市盈率倍数无疑都在上升——无论是绝对值还是相对值。从绝对值来看，其市盈率应该接近三位数倍数，如果还没有达到或超过的话。相对而言，如您所见，根据其中许多指标，其估值溢价超过 100%。

假设整体经济没有恶化，英伟达需要 1 到 2 个季度才能清理现有库存。因此，分析师认为其当前市盈率与增长（即收缩）之间的巨大差距非常令人担忧，目前市场情绪过于领先于基本面。